来源：中国银河策略摩根证券
核心观点
本周A股行情：（1）本周（10月9日-10月10日），A股市场波动较大，全A指数下跌0.36%。创业板指领跌，跌幅为3.86%。而上证指数收涨0.37%。节后首个交易日上证指数突破3900点整数大关，但第二个交易日，A股市场出现显著回调，三大指数集体收跌。（2）从风格来看，本周沪深300（-0.51%）跌幅略小于中证1000（-0.54%）；稳定风格表现相对占优，涨2.58%，周期风格和金融风格也录得上涨，而成长风格跌1.78%。（3）从行业来看，一级行业涨跌分化，有色金属板块反复活跃，而TMT板块集中获利回吐。
本周资金流向：（1）A股市场交投活跃度有所回升。本周日均成交额为26030亿元，较上周上升4152.86亿元；日均换手率为2.1279%，较上周上升0.36个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为3473.22亿元，较上周上升618.86亿元。截至周四，两融余额为24455.50亿元，较上周上升514.34亿元。（3）按基金成立日统计，本周新成立基金4只，发行份额为11.30亿份。其中，权益类基金共有2只，发行份额8.52亿份，本周份额占比75.44%。
本周估值变动：全A指数PE（TTM）估值较上周上升0.05%至22.47倍，处于2010年以来91.69%分位数；PB（LF）估值本周上涨0.02%至1.83倍，处于2010年以来50.17%分位数。全A股债利差为2.6045%，位于3年滚动均值（3.372%）-1.64倍标准差附近，处于2010年以来46.14%分位数水平。
A股市场投资展望：10月10日晚间，全球金融市场全线重挫，美股三大指数下跌，中概股也受到波及。从消息面来看，中美贸易摩擦再度引发市场关注。本轮关税冲击是否会导致A股市场重复今年4月7日行情？我们的答案是否定的！其一，对预期冲击的程度大幅下降。其二，政策稳市机制已提前就位。其三，市场聚焦中长期政策预期，A股市场仍将“以我为主”。此外，10月10日中概股调整并非受单一外部因素主导的长期趋势转向，而是前期持续上涨后，本身存在震荡消化的需要。因此，我们认为，市场大概率不会复制4月7日行情。短期来看，外部环境不确定上升压制市场风险偏好，叠加部分资金获利回吐压力，将加剧市场波动，个股分歧或加大。但是驱动本轮行情的核心因素并未改变。流动性预计延续向好趋势。在“十五五”规划关键窗口期和三季报披露窗口期，重点关注新一轮政策聚焦领域和业绩确定性较强板块。
配置机会：关税冲击下，关注有色金属（贵金属、工业金属、小金属）、农业、能源行业的投资机会。（1）反内卷：“十五五”时期，反内卷政策将保持延续性，并在现有基础上进一步深化。（2）新质生产力主题：顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是A股投资的重要主线。短期关注低位补涨板块，中长期关注产业趋势突破。（3）大消费板块：扩内需政策进一步落地，有望带动行情向上。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。（4）“两重”领域：多地重大工程项目建设加快推进，将推动产业链的完善和发展。
风险提示
国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。
正文摩根证券
一、本周行情回顾
（一）指数行情
本周（2025年10月9日-10月10日，周一至周三因双节假期休市，下同），A股市场波动较大，整体收跌，全A指数下跌0.36%。创业板指领跌，跌幅为3.86%，科创50跌2.85%。而上证指数收涨0.37%。周内市场宽幅震荡，节后首个交易日上证指数突破3900点整数大关，刷新2015年8月以来新高，但在节后第二个交易日，A股市场出现显著回调，三大指数集体收跌，前期热门板块调整。
从风格来看，本周大小盘风格未出现明显占优，沪深300（-0.51%）跌幅略小于中证1000（-0.54%）；稳定风格表现相对占优，涨2.58%，周期风格和金融风格也录得上涨，成长风格和消费风格回调，尤其是成长风格跌1.78%。
从行业来看，本周一级行业涨跌分化，涨价逻辑下有色金属板块反复活跃，而TMT板块集中获利回吐。锂电池出口管制下市场分歧加大，电力设备权重标的受挫。本周涨幅靠前的三个行业分别为有色金属、煤炭、钢铁，涨幅分别为4.44%、4.41%、4.18%。传媒、电子、电力设备跌幅靠前。
二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是焦炭Ⅱ、燃气Ⅱ、工业金属、水泥、小金属；收益率靠后的行业依次是影视院线、电池、游戏Ⅱ、家电零部件Ⅱ、旅游及景区。
（二）资金流向
与节前两个交易日相比，A股市场交投活跃度有所回升。本周日均成交额为26030亿元，较上周日均成交额上升4152.86亿元；日均换手率为2.1279%，较上周日均换手率上升0.36个百分点。
本周北向资金日均成交额为3473.22亿元，较上周的日均成交额上升618.86亿元。截至10月9日（周四）摩根证券，融资余额和融券余额较节前最后一个交易日均上升。两融余额为24455.50亿元，较上周上升514.34亿元。其中，融资余额为24292.15亿元，上升508.71亿元；融券余额为163.35亿元，上升5.63亿元。
按基金成立日统计，本周新成立基金4只，发行份额为11.30亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有2只，发行份额8.52亿份，本周份额占比75.44%。
按上市日期统计，截至10月11日，本周IPO家数为1家，募集资金金额1.90亿元，无再融资情况。
下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有17家公司限售股陆续解禁，合计解禁9.56亿股，解禁总市值395.19亿元；下周（10月13日-10月19日）预计共有40家公司限售股陆续解禁，合计解禁32.77亿股，按10月10日收盘价计算，解禁总市值约为791.20亿元。
（三）估值变动
截至10月10日，全A指数PE（TTM）估值较上周上升0.05%至22.47倍，处于2010年以来91.69%分位数，处于历史较高水平；全A指数PB（LF）估值本周上涨0.02%至1.83倍，处于2010年以来50.17%分位数，处于历史中位水平。
截至10月10日，10年期国债收益率为1.846%，较上周下行1.45BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为107.98元，较上周上涨0.13%。据此计算，10月10日，全A股债利差为2.6045%，位于3年滚动均值（3.372%）-1.64倍标准差附近，处于2010年以来46.14%分位数水平。
从行业层面来看，本周31个一级行业中，17个行业市盈率估值上涨。截至10月10日，从市盈率估值来看，共有20个行业估值高于2010年以来50%分位数，有9个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外2个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，房地产、计算机、电子的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来99.95%、95.77%、89.52%分位数水平；农林牧渔、食品饮料、非银金融的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来7.81%、17.64%、25.19%分位数水平。
二、A股市场投资展望
10月10日晚间，全球金融市场全线重挫，美股三大指数下跌，中概股也受到波及。这背后是全球贸易摩擦加剧、美国政府持续停摆、部分科技龙头调整等多重因素。从消息面来看，中美贸易摩擦再度引发市场关注。当地时间10月10日，特朗普在社交媒体发文称，从11月1日起，对中国加征100%关税，此税率是在目前已有关税基础上额外增加的。同时，他们还将于11月1日对所有关键软件实施出口管制。我们在此前周报中强调，关注中美谈判对短期结构性行情的扰动。
本轮关税冲击是否会导致A股市场重复今年4月7日行情？我们的答案是否定的！
其一，对预期冲击的程度大幅下降。当地时间4月2日，美国总统特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行政令，宣布美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税。根据白宫官网的文件，基准10%的关税将于4月5日凌晨生效，其他对等关税将于4月9日凌晨生效。这一关税突发宣布，且缓冲期仅为几日，导致全球供应链预期瞬间受挫，全球金融市场大幅下跌。而本轮来看，中方已提前反制，包括稀土、锂电池出口管制，对美船舶收取船舶特别港务费。同时，特朗普本次在社交媒体发文，11月1日的生效日期形成时间窗口，生效前仍有2025年APEC会议，市场或将表现出观望态度。
其二，政策稳市机制已提前就位。相较于4月的被动维稳状态，当前政策工具箱更为丰富。4月8日，中国版平准基金出台，释放稳股市的强烈信号。同时，险资入市空间进一步打开，长周期考核机制落地，央行结构性货币政策工具优化，公募基金改革下权益类产品加速布局，为A股市场稳健运行提供支撑。
其三，市场聚焦中长期政策预期。本月即将召开二十届四中全会，随着市场聚焦“十五五”规划，对内部政策红利的预期将有效缓冲外部扰动的影响，A股市场仍将“以我为主”。
此外，从10月10日全球市场行情来看，此次中概股下跌一方面源于全球风险情绪传导，另一方面是前期上涨后的获利回吐。自4月份低点至9月份高点，纳斯达克中国金龙指数已涨43%。中概股此次调整并非受单一外部因素主导的长期趋势转向，而是前期持续上涨后，本身存在震荡消化的需要。
因此，我们认为，市场大概率不会复制4月7日行情。短期来看，外部环境不确定上升压制市场风险偏好，叠加部分资金获利回吐压力，将加剧市场波动，个股分歧或加大。但是驱动本轮行情的核心因素并未改变。流动性预计延续向好趋势，居民存款搬家仍处于初期阶段，美联储降息为全球流动性提供支撑。同时，当前处在两个窗口期叠加阶段，即“十五五”规划关键窗口期和三季报披露窗口期，重点关注新一轮政策聚焦领域和业绩确定性较强板块。
配置方面，关税冲击下，关注受益于涨价逻辑的有色金属行业（贵金属、工业金属、小金属），受益于粮食安全战略地位抬升与进口替代的农业行业，以及能源安全政策加成的能源行业。主题方面，重点关注：（1）反内卷：本轮反内卷不仅仅是对无序竞争、价格战的抵制，从深层次剖析，更是一场意义重大且影响深远的发展模式变革。反内卷通过推进产能治理、防止恶性竞争，为物价水平逐步回归合理区间创造有利条件。同时，这一过程也倒逼企业跳出低端竞争陷阱，将更多精力投入到技术研发、产品创新与品质升级中。展望“十五五”时期，反内卷政策将保持延续性，并在现有基础上进一步深化。（2）新质生产力主题：在外部不确定性加大的环境下，中国对科技自立自强的要求逐步迫切，投资科技等于押注国家战略安全。顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业将是“十五五”规划背景下A股投资的重要主线。短期来看，在海外市场回调压力下，科技行情难免阶段性震荡，重点关注低位补涨板块，中长期关注产业趋势突破。（3）大消费板块：扩内需政策进一步落地，有望带动消费板块行情向上。供需两端协同发力下，新消费浪潮正蓬勃兴起。（4）“两重”领域：多地重大工程项目建设正加快推进，带动基础设施投资增长。项目建设将推动相关产业链的完善和发展，为经济增长注入新动力。
三、风险提示
国内政策效果不确定的风险；地缘因素扰动的风险；市场情绪不稳定的风险。
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责任编辑：何俊熹 摩根证券
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